Palma Tech Bay · 3 de diciembre de 2025
El marco del Palma Tech Bay 2025 acogió una de las mesas redondas más relevantes del ecosistema inversor español, organizada por Keiretsu Forum y centrada en un tema esencial: “Claves para la inversión de éxito en startups”.
Participaron cuatro referentes del venture capital nacional:
- Jaime Biel, Managing Partner – Faraday Venture Partners
- Javier Darriba, General Partner – Encomenda Capital Partners
- Paco Illueca, Director General – GVC Gaesco / GP en Next Tier Ventures
- Ramon Blanco, CEO y Cofundador – Bewater Funds
La sesión estuvo moderada por Miquel Costa, Presidente y CEO de Keiretsu Forum.
Este artículo recoge las principales conclusiones, análisis y enseñanzas que surgieron del debate.
- Equipo: la variable que predice el éxito (o el fracaso)
Si hubo un consenso firme entre los cuatro ponentes, fue este:
el equipo es el factor más determinante en el resultado de una startup.
Ramon Blanco abrió la mesa explicando que, en sus fondos, la falta de correlación entre la opinión del gestor y la startup que acaba volviéndose “estrella” es la norma más que la excepción. La razón: “Para que una empresa sea muy exitosa tienen que alinearse demasiadas variables: mercado, timing, ejecución, competencia, ventaja competitiva… Pero si algo diferencia a las que prosperan es un equipo capaz de ejecutar y adaptarse.”
Paco Illueca profundizó en esta idea desde el prisma del early stage:
“El denominador común en las compañías que funcionan es el emprendedor. No solo la visión; también su capacidad para responder con precisión, aprender rápido, corregir y atraer talento.”
Por su parte, Javier Darriba (uno de los primeros emprendedores españoles en vender una empresa SaaS en EE.UU.) introdujo una perspectiva técnica que se está consolidando en el sector:
“En startups tecnológicas, especialmente en IA, cada vez es más evidente que el equipo fundador debe combinar tres perfiles: un líder tecnológico muy fuerte, un experto profundo en el sector y un perfil comercial que sepa vender rápido.”
Este énfasis en la tracción comercial como criterio de inversión apareció repetidamente durante la conversación.
- El mercado y la ventaja competitiva: un binomio que no se puede ignorar
Aunque el equipo es determinante, los cuatro inversores coincidieron también en la importancia del mercado:
- Mercados que crecen facilitan que los errores no sean letales.
- Sectores de crecimiento plano generan trayectorias de inversión mucho más complejas.
- Entrar en industrias comprensibles y tangibles puede ser más seguro a medio plazo.
Jaime Biel destacó una tendencia creciente en Faraday Venture Partners:
la entrada en negocios “más entendibles” y con economía real subyacente, alejándose parcialmente de modelos demasiado dependientes de proyecciones tecnológicas inciertas.
- La realidad del portfolio: número de inversiones, horizontes y ciclos más largos
Uno de los momentos más interesantes fue la reflexión sobre los ciclos de inversión, que están siendo más extensos que en décadas anteriores.
Javier Darriba lo sintetizó de forma clara:
“Los ciclos son más largos. El inversor que entra esperando un retorno inmediato se equivoca.”
Los fondos ya no buscan únicamente multiplicadores rápidos, sino consistencia, paciencia, y reservas de liquidez para acompañar a las compañías que demuestran tracción real.
Jaime Biel detalló su estructura típica de fondo:
- Horizonte de inversión: 4–5 años
- Portfolio esperado: 20–30 compañías
- Ritmo inversor adaptado a coyunturas (por ejemplo, solo 1 inversión durante el COVID, pero 12 en 2025)
- Co-inversión y due diligence: colaboración estratégica y rigor progresivo
Los cuatro coincidieron en que la co-inversión es beneficiosa:
- Permite compartir análisis.
- Reduce sesgos individuales.
- Mejora la solidez del deal.
Como dijo Paco Illueca:
“Cuatro o seis ojos ven más que dos. No nos consideramos los más listos de la clase.”
En cuanto a la due diligence, se expusieron dos modelos:
- Early stage → DD interna, muy centrada en equipo, mercado y validación técnica.
- Growth → DD estructurada, con especialistas externos en tecnología, finanzas o producto.
Javier Darriba advirtió sobre las “notas convertibles con valoración pre-pactada”, frecuentes en fases muy iniciales, que en ocasiones distorsionan precios futuros y generan conflictos.
- Creación de valor del inversor: menos intervención de la imaginada
Un punto sorprendente fue la sinceridad con la que Ramon Blanco abordó el papel del inversor:
“Somos poco importantes para la ejecución y el éxito final. Añadimos valor, sí, pero la clave siempre es el emprendedor.”
Sin embargo, sí destacó un valor añadido esencial:
la capacidad del inversor para ayudar a tomar decisiones difíciles, especialmente en momentos de reorganización, pivote o cierre de líneas de negocio.
El panel advirtió también sobre el riesgo de elegir un inversor no alineado:
- Inversores que ponen demasiadas condiciones
- Pactos que bloquean futuras rondas
- Liquidaciones preferentes ocultas que pueden dejar al emprendedor sin retorno
Ejemplo citado: una ronda reciente con preferente 1×97, un caso extremo que anulaba totalmente el retorno emprendedor salvo en escenarios extraordinarios.
- El desafío del follow-on: cuándo acompañar y cuándo retirarse
La discusión sobre follow-on investment fue especialmente técnica.
Jaime Biel explicó que Faraday define tesis claras para acompañar con tickets sucesivos (hasta 2,5 M€ en fases avanzadas) siempre que:
- La trayectoria siga la línea del business plan
- El equipo demuestre capacidad de adaptación
- El mercado responda
Pero tanto él como Darriba coincidieron en que es la parte más difícil del venture capital.
- ¿Qué es realmente un “éxito” en venture capital?
Una conclusión común fue que el éxito no siempre significa multiplicadores elevados.
Paco Illueca lo expresó así:
“A veces, salir sin perderlo todo también es un éxito. Lo que importa es el camino recorrido y la coherencia con la tesis del fondo.”
Javier Darriba añadió que muchos emprendedores se enfocan demasiado en maximizar valoración, cuando lo que realmente determina el retorno efectivo son:
- Estructuras de preferencia
- Expectativas del fondo
- Liquidez real del mercado
- Timing del sector